「白银期货交易规则」陈嘉禾:如果基金全靠集团,一旦负周期开始伤害,就很严重了

股票资讯  2021-04-08 15:47:25

日前,《证券时报》发表文章《资本市场没有永动机》,引起广泛关注。今天,笔者陈嘉禾(九溪清泉科技首席投资官)在接受《证券时报》采访时表示,投资的基础永远是价值。从基金的头寸来看,过去一年估值和业绩的增长是一致的。如果基金完全依靠持有一个集团或者持有一组股票,并且其头寸估值很高,那么如果开始一个负周期,基金也会受到伤害,这是非常严重的。

相关报告:

陈嘉禾:目前a股很多龙头企业都是优质企业,但并不是给它们一两百倍市盈率的理由

日前,《证券时报》发表文章《资本市场没有永动机》,引起广泛关注。今天,笔者陈嘉禾(九娃清泉科技首席投资官)在接受《证券时报》采访时表示,相比美股,a股中美股较多,但a股上市公司数量仍相对较少。可以说a股市场很多企业都是行业的龙头企业和龙头企业,都是优质企业。但从美国股市的发展历史来看,这并不是市场赋予这些龙头企业一两百倍甚至更高市盈率的原因。

陈家和:货币宽松不是控股集团现象的主要原因

日前,《证券时报》发表文章《资本市场没有永动机》,引起广泛关注。今天,笔者陈家和(九溪清泉科技首席投资官)在接受《证券时报》记者采访时表示,货币宽松不是造成这一现象的主要原因,货币政策只是外因,是助推力。群体效应的出现是资本市场内部结构造成的现象。另外,过紧的货币政策短期内不会来,但国家不会给很宽松的政策,会导致通货膨胀。

陈嘉禾:目前市场上有一种误解,认为“买基金一定比买股票好得多”

日前,《证券时报》发表文章《资本市场没有永动机》,引起广泛关注。今天,笔者陈嘉禾(九溪清泉科技首席投资官)在接受《证券时报》采访时表示,市场上的投资者有一个误区,即买基金一定比买股票好得多,这是不准确的。其实选择基金是很难的。

陈嘉禾:这次基金集团没有2015年那么严重了

日前,《证券时报》发表文章《资本市场没有永动机》,引起广泛关注。今天,笔者陈嘉禾(九机清泉科技首席投资官)在接受《证券时报》记者采访时表示,这一次,与2015年相比,基金控股集团其实并没有那么严重。毕竟股票质量高,板块比较大。

之前报道过:

九一清泉科技陈家和:资本市场没有永动机

2020年以来,资本市场出现了机构投资者控股集团的现象,形成了良性循环。这种正循环平时不容易看到,分析起来也很有意思。在这里,让我们仔细看看。

正周期持有组

简单来说,这个正周期的路径是这样的:一些机构投资者集中购买一些优质公司的股票,这些公司的股票因为大量购买而大幅上涨,估值达到60-70倍PE(市盈率),甚至是数百倍PE。由于这种买入导致股价上涨,机构投资者的表现大大优于市场。随着业绩的上升,新发行的基金等产品也在市场上流行。因此,更多的新资金流入市场,这些资金再次投资于同一批优质公司的股票,导致这些公司的股价持续上涨。同时,由于市场上的流通已经被之前的仓位锁定,每一次新的上涨所需要的资金变得越来越少。

因此,资本市场形成了一个完美的正周期:持有集团的机构投资者不断赚钱,表现优于市场上大多数非集团持有的股票。购买这些基金的投资者赚了很多钱,上市公司也乐于看到股价上涨。

其实就像物理世界没有永动机一样,资本市场的盈利模式除了创造实体经济的价值外,不会永远保持利润增长。而如果一个已经形成正周期的盈利模式看起来是永远持续的,那一定是因为我们不知道整个周期。

要知道,在人类社会的历史上,任何不以创造价值为基础的正向循环过程,最终都会被反向循环过程所取代。

比如历史上的工业革命,就是建立在创造真实价值基础上的正循环。工业革命增加了人力资本,提高了科学技术,使人们过上了不同于历史上任何其他时期的非常富裕的生活。由于这种变化是基于真正的价值创造,自工业革命开始以来,我们还没有看到这一周期结束的任何迹象。相反,世界人均GDP仍在逐年增长。

然而,在另一个历史案例中,不创造价值的良性循环,虽然看似完美,却终于告一段落。

蒙古骑兵横扫欧亚大陆的时候,勇敢的蒙古勇士曾经创造了完美的正面循环。蒙古军队武力征服的地方越多,获得的战争物资和战利品越多;战争物资和战利品越多,蒙古军队战斗力越强,战斗精神越高;战斗力越强,斗志越高,成吉思汗的地盘就越大。

但是这种以军事征服为主要体现的良性循环,终究没有给统治区域的人民带来多少价值。据《中国战争史》记载,蒙古灭金国后,金国源地区人口减少约90%。南宋灭亡后,蒙古贵族甚至提出荒谬的计划,要杀光百姓,带农田放牧。

即使没有产生价值,蒙古骑兵用武力创造的正周期在当时还是很完美的。正循环始于公元1206年铁木真称成吉思汗时,持续了几十年。直到公元1260年,忽必烈和阿里布格终于开始衰弱。直到公元162年后的1368年,蒙古帝国的政权之一元朝才被朱元璋驱逐出汉朝,逃到历史上被称为“北元”的漠北,最后死于公元1402年,也就是铁木真成为成吉思汗后近200年。

市场上没有永动机

在资本市场上,一个有趣的事情是,周期时间比历史事件短得多,这样观察者可以更好地了解人类社会的周期过程。

在人类历史上,一个周期往往持续几十年甚至几百年。资本市场的周期往往只有几年,最多十几二十年。它使我们能够在相对较短的时间内看到历史上可能需要几十年甚至几百年才能完成的循环过程。

在前面提到的机构投资者的良性循环中,虽然这个良性循环看似完美,但不会像永动机一样持续下去。一个看似完美的正周期过程,可能被很多因素打破:有可能是上市公司的利润增长达不到投资者的预期,导致人们停止购买;有可能是上市公司大股东觉得股价太贵,于是减持或增发股票,导致股票供应量大幅增加,超出资金购买能力;可能是部分机构投资者觉得股价太贵,于是开始先于同行减持,最终导致了固股格局的崩溃;有可能是一些负面的市场消息导致市场短期下跌,盈利的投资者开始争相出逃;也可能是监管者担心市场问题,提醒投资者注意风险等等。

在以上几种可能性中,我们很难预测哪一种会是,最终导致一种看似容易赚钱,机构投资者跑赢市场,回归正常市场规律的格局。但可以肯定的是,资本市场无法像永动机一样,从社会生产的实际价值中创造出源源不断的财富。当财富脱离价值,似乎像永动机一样喷涌而出时,投资者更应该关注正周期反转后可能出现的风险。

事实上,在资本市场的历史上,永动机财富故事已经发生过多次。例如,在2008年美国房地产和衍生品泡沫的破裂中,一个似乎是永动机的财富故事曾经上演过。

2008年金融危机前的很多年,美国的房地产和衍生品市场产生了一个完美的正循环过程:买家从金融机构借钱买房,个人贷款打包成衍生品出售。金融机构出售贷款包后,有更多的钱借给买家,买家继续买房。持续的购买行为导致房价上涨,有利于购房者,导致更多的人购房。衍生品的持续扩张和复杂性也让金融机构得以继续买房。

在这样一个巨大的正循环中,财富就像永动机一样被创造出来。而买家在积累巨额债务的同时,账面上赚的越来越多,而金融机构也积累了巨大的衍生品杠杆,同时在账面上获得了巨大的利润。2007年,当时的花旗银行CEO查克·普林斯说过一句可以流传几百年的名言:只要音乐不停,你就要不停地跳。

永动机看似天衣无缝,但最终美国房产的贷款还款需求超过了贷款人的还款能力。永动机终于开始失灵,当房价因美联储加息周期而开始下跌,贷款违约率上升时,看似完美的超复杂衍生品信用评级开始像多米诺骨牌一样崩溃。最后,2008年的金融危机席卷全球,成为人类金融史上深刻的一课。

就像现实物理世界中没有永动机一样,资本市场中也没有超越实体经济价值创造的真正的永动机。看似永动机的市场现象,往往被证明只是周期的一个阶段。但在投资者心中,往往向往“永动机”资本市场的故事,最终往往迷失在虚假的永动机中。

这样看来,这些看似永远盈利的“永动机”,是资本市场创造出来的,还是投资者想象出来的?


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