天丰证券:流动性紧张趋势能否持续? 宏达新材股吧

股票资讯  2021-03-27 18:49:47

摘要:

政策趋势在动吗?都是流动性?如何看待节前市场?天丰证券研究院总团队每周给你一次讨论!

宏观:当地过年对经济有什么影响?

第一,减弱春节效应对供应方的影响——生产强度的短期增加

虽然当地过年不影响春节假期,但春节对经济活动的影响不限于7个法定节假日。春运高峰的官方定义一般是春节前15天到春节后25天,共40天,是人口往返运动的高峰期。所以春节对经济活动的影响大致以法定节假日为中心,前后延伸两周,共计五周,主要是因为部分劳动者提前休假,延误返工。

参照近几年发电煤耗,工业生产活动一般从春节前第4周开始小幅减弱,从第2周开始明显减弱,在春节那一周达到最低点,春节后第3周基本恢复正常,与春运高峰期时间基本一致。因此,如果今年有20%的劳动力在现场过春节,这部分劳动力可能会比往年放假晚,返工早,这样春节前后的生产活动,尤其是工业生产,会比正常情况有所增强。假设春运前一周和春运后一周生产强度增加10%,第一季度增加0.7%左右。

第二,削弱春节效应对需求侧的影响——消费、投资和出口是不同的

当地过年对需求方的影响要分类。以需求侧的三驾马车——消费、投资和出口为例,影响是不同的。短期来看,本地过年可能会加强生产,削弱消费,略微增加投资,尤其是制造业,对出口的影响有限。

1.整体消费受损,地区和结构之间会有变动

以社会零来衡量,总消费也有春节效应,但与生产方相反,春节会提升消费。主要体现在三个方面:一、烟酒茶、各种礼盒、金银首饰、餐饮等。,主要涉及亲友之间的礼遇礼品和聚会应酬;二是服装鞋帽等一些小的随意消费;第三,一些大规模的可选择消费,比如汽车,一些农民工需要买车回家。

当地过年主要会弱化第一需求,因为不回家会减少走亲访友的频率;对第二需求影响不大,因为和回国与否无关;对第三种需求的影响尚不确定,因为尽管回返者人数减少,但在疫情期间,自驾车旅行可能是回返者的更好选择。目前1月前两周乘用车销量已经减弱为负增长,可持续性还有待观察。此外,对于一些不在社会零统计范围内的服务消费,如交通、旅游等。,选择在本地过年的人可能出行意愿有限,整体影响预计为负面。

从区域来看,由于春节返乡是人口从较发达地区向欠发达地区的迁移,经济越不发达,人口净流出越多,消费需求就会越减弱;相反,一二线城市的商品和服务消费在短期内可能会受益。

2.整体投资略有收益,结构偏向制造业

在固定投资方面,春节效应会削弱投资,类似于工业生产的逻辑,所以本地过年可能会在一定程度上加强投资。但相对于工业生产而言,投资的加强程度可能相对较弱,因为春节前后投资弱的原因不仅仅是劳动力返乡,还与北方的冬季和一些项目开工困难有关,尤其是房地产、基础设施等户外项目。所以考虑到春节效应主要在冬季,制造业投资的受益程度可能相对较高。

3.出口的总体影响并不显著

出口值方面,近几年1月和2月出口值平均值与3月基本持平,所以出口的春节效应弱于消费和投资。这与海外主要出口国没有春节效应,生产需求不受影响有关,所以出口企业需要保证商品的正常供应。

第三,本地新年对一季度经济的短期影响有限,后续影响取决于需求方的复苏

总的来说,很难确定一季度增产和需求减弱对经济增长的总体影响方向,但影响不会太大。考虑到疫情对当地经济活动有限的影响,第一季度的实际GDP增长率可能会落在我们之前预测范围的较低位置(约19%)。

从结构上看,第二产业的增长率可能略有上升,需求减弱的影响会体现在成品库存的增加上;第三产业增速可能略有下降,交通、旅游、餐饮等服务消费需求低于季节性。具体来说,一二线城市的上游工业原材料、中游机械设备、商品和服务消费在短期内可能受益。

看久了,本地过年的后续影响还是要看需求方的。如果节后防疫压力减轻,需求迅速恢复,短期增产将转化为中长期增长贡献;如果节后防疫压力持续,需求恢复低于预期,增加的产量将转化为库存的被动补充,但后续产量和价格将受到约束。在这种情况下,春节对现场的影响主要是提前生产和部分投资需求,淘汰部分消费需求。对经济的直接影响略负,但这种影响是第二次疫情带来的负面影响,不能归咎于当场过年的政策。

策略:138人管理3.3万亿。28年模式如何开辟超额收益的新战场?

1.公募基金分28位,仓位集中在大市值、集中化、大消费+经济增长,长期来看会和美国差不多

2018年公募基金加速分化,负责人的声音增强:共有138名“百亿俱乐部基金经理”,管理规模占总资本规模的比重从2019年的28.83%大幅上升至2020年的63.03%。

100亿资金头寸特点:市值大、集中化、消费大+增长旺

从长远来看,这将类似于美国——主动管理基金正处于一个低增长率和日益集中的时代;头部产品的市场份额和持股集中度提高:(1)2020年,主动管理基金公司的CR3和CR10分别达到28.4%和46.3%。(2)到2020年,前10名积极管理基金产品的市场份额将增加到20.4%。与此同时,这些基金产品的持股集中度也在上升:一方面,前10位的比例已经上升到70.2%,另一方面,尴尬股高度重叠。

2.头部的流动性溢价和尾部的流动性折价是否意味着选股与头部公司关系密切?

资本和基本面共同造成了近三年头尾估值分化,大概率持续,一方面导致了总公司的流动性和确定性溢价;另一方面,大部分市值在10-200亿以下的公司会遭遇流动性折扣和不确定性折扣。

所以500多亿的公司依然是主战场,头头公司依然享受着流动性和确定性溢价。但随着机构头寸在总公司的不断集中,收益率接近基准指数是必然的,从中获取超额收益的难度也在增加。一个机构要想获得超额收益,就要开辟一个超额收益的新战场作为储备。未来找到突破口的方法之一在于新兴产业。

3.如何开辟超额收益的新战场——为什么新兴行业的中小企业是期望超额收益的关键?

新兴产业不同于传统产业中的强势产业,产业还是蓝海。市值刚刚200亿左右的新兴行业的公司将进入大资本的买入范围。资本进入后,资本和基本面形成正循环,导致小盘股公司将享受流动性折扣到流动性溢价的过程。

4.如何找到能走出来的小公司?一个思路:复制运营策略——新成立的中小企业的头基金

主要逻辑在于公司市值在200亿左右还是比较小的,流动性差。如果持有逻辑被打破,机构就很难换岗。因此,为了在行业中有很强的确定性,头基金将在重仓买入。这意味着头基金敢买的中小公司可能胜率更高。首先,我们可以关注基金尴尬股票的头寸变化是否与以前的购买订单不同。第二,关注基金尴尬股新增标的。

5.公开发行的影响因素与投资者新旧赎回行为

股票型基金的赎回并不是新发行基金份额大幅增加的主要原因。短期来看,1-2月平均月发行规模可达3200-3500亿元(1月前三周3000亿元,2-2月最后一周约3500亿元),远高于2015年5月和2020年7月的2800亿元和2700亿元峰值。

从长期来看,在楼市收入曲线平缓、银行理财预期收益率保持低位的情况下,财富从居民部门向股市迁移的趋势可能会持续,从而进一步增强公募基金(尤其是基金主管)对核心资产的话语权。

固定收益:如何看待春节前后的资金?

最近市场流动性突然不足是什么原因?春节效应还是政策进一步改变的结果?

我们认为,这既不是春节效应,也不是政策进一步变化的结果,而是央行退出之前流动性供给的结果。

对于下一阶段的流动性,一方面要考虑春节的影响,另一方面要合理看待政策的逻辑和界限。

展望2月,考虑春节效应,我们估计银行系统资金缺口约4000亿元。整个月财政压力不大,关键是春节前后的波动,这要看央行的操作和应对。结合往年,央行春节前的净投资规模一般会达到1.6-1.8万亿,春节后会顺势回国。今年如何操作,要看货币政策的侧重点。

由于央行货币政策的重点仍然是平衡经济复苏与风险防范的关系,目前中国经济复苏状况良好,早期信贷事件、银行结构性存款压力下降等任务基本结束。央行确实应该在适当的时候撤回流动性支持,并再次将其重点转移到宏观稳定的杠杆上。此外,美元和美国债务的近期趋势也为央行小幅退出流动性提供了一个时间窗口。

至于最近我国防疫措施升级带来的不确定性,还没有达到需要央行关注的程度。

因此,预计春节前央行的投资可能会保持紧张的平衡。据历史记载,央行春节前的净投资规模一般在1.6-1.8万亿元,今年2月份的资金缺口略小,估计在1.6万亿元左右。以MLF为例,1月31日前后运营在逻辑上是必须的,运营规模可能在6000亿元左右。剩下的资金缺口主要靠公开市场投资完成。

考虑到稳健增长和风险防范之间的平衡,预计资本利率仍可能保持区间状态。从去年8月15日央行过度更新MLF时到今年1月15日央行首次收缩时的短线区间,可以作为下一阶段区间的前提参考,不用太担心近期资本状况持续恶化。

至于长期利率,继续保持上下格局,所以在操作上还是强调安全边际,十年国债3.2%,十年国家发展3.7%的安全边际会更好。今后要把握优惠券是否舒适,用优惠券来衡量节奏,而不是单纯用宏观来衡量节奏。

总的来说,从宏观和政策逻辑上考虑,操作上不要喜也不要悲。

金工:趋势还在继续,估值已经进入风险区

经过上周的回调,我们在上周的周报中指出,市场已经回到上行趋势。一旦进入上升趋势格局,我们系统中最重要也是唯一的变量就是盈利效果的变化。盈利效果指数现值为3.44%,建议仓位要高一些。大盘更符合我们的预期,风A整周上涨2.56%;市值方面,代表小盘股的中国证券2000指数上周上涨2.18%,沪深300上涨2.05%,创业板指数上涨8.68%;在行业内,电力设备、新能源和医药领涨,分别上涨9.27%和8.13%;非银行类股上周跌幅最大,下跌3.43%。上周,我们推荐的国防军工、有色金属、计算机、电子四大方向分别上涨了2.9%、5.75%、4.03%和2.2%,均在前半段。在交易活动方面,电子和电力设备行业成为资本博弈的主战场,电子行业的成交量继续排名第一。

从计时系统来看,我们定义的区分整体市场环境的长期均线(120天)与短期均线(20天)的距离持续上升。20日线收于5517点,120日线收于5274点。短期均线继续高于长期均线。两条线之间的距离从前期的3.43%扩大到4.61%,移动平均距离超过了3%的阈值

在我们的计时系统下,当市场进入上升趋势格局时,我们系统中最重要也是唯一的变量是盈利效果的变化,跟随和风险控制是我们模型在上升趋势中的交易规则。盈利效果指数的现值为4.78%,建议仓位要高一些。

风格和行业选择方面,根据天丰的量化双贝塔风格选择模型,当前利率处于我们定义的下行阶段,经济进入我们定义的上行阶段,中期视角继续推荐周期的上游和中游板块;从短期来看,从行业势头来看,最活跃的行业是电力设备和电子。展望2021年的行业景气度,利润增速与行业自己过去10年的排名对比。最顶尖的行业是计算机和医药。,是过去十年中第二好的年份;总体而言,我们将继续专注于电子和计算机、电力设备和制药行业以及石化行业的配置。

从估值指标来看,沪深300、上证50、创业板指数等大盘股宽基成份股的PE和PB中值均进入70点,属于我们定义的高估区域。中档市值的沪深500目前估值水平尚可。结合趋势判断,根据我们的持仓管理模式,建议70%的绝对收益产品以风A为股票配置主体。

计时系统信号显示,移动平均距离从3.43%扩大到4.61%,移动平均距离超过3%的阈值,市场继续呈上升趋势。一旦进入上升趋势模式,我们系统中最重要也是唯一关心的变量就是盈利效果的变化。盈利效果指数目前的价值为4.78%,但主要的广基指数估值已经进入高估区域,建议调整仓位至70%。在配置方向上,考虑到当前宏观背景、短期资金的活跃程度和2021年行业的景气程度,建议配置电子计算机、动力设备和医药行业、石化行业。

银行:重庆银行立志做“客户专家银行”,净利差高

充分发挥经营区域的经济优势,营收净利润将稳步增长

充分发挥区域经济运行优势。重庆经济发达,19年GDP 2.36万亿,同比增长9.34%,在全国各大城市中排名第五,与广州基本持平。此外,重庆人均可支配收入和消费市场稳步增长。重庆银行积极把握国家战略赋予重庆及周边地区的历史机遇,依托区位优势。未来,重庆银行将继续以区域产业发展规划为重点,充分发挥区域经济优势。

基于建设“客户专家银行”的战略定位。重庆银行自成立以来,一直立足于打造“客户专家银行”的战略定位,积极探索差异化发展道路,已成为特色鲜明、优势突出的区域性专业化城市商业银行。截至2020年6月30日,重庆银行的资产规模处于中国西部地区的前列。与此同时,重庆银行成为西方金融机构中第一家获得城市商业银行最高投资等级评级的银行。

收入净利润稳步增长。截至3Q20,重庆银行3Q20营收97.97亿元,同比+13.13%;归母净利润38.91亿元,同比+4.60%,增速比1H20高7.74pct。截至3Q20,重庆银行总资产5469.14亿元,位居上市城市商业银行中下游;同比+16.54%,增速比1H20高1.3个百分点,处于上市城市商业银行中游。

净息差更好

净息差恢复稳定。重庆银行净息差在1H18降至1.58%后上升,1H20回升至2.24%,高于其他城市商业银行。分解来看,重庆银行贷款利率没有受到市场利率下行趋势的影响,在18-20年市场利率波动的大环境下,一直保持在6%左右;债务侧成本持续上升,1H20存款收益率达到3.01%,为城市商业银行中最高水平。

资产质量稳定,结构稳定

不良率下降。截至1H20,不良贷款率为1.24%,比18年峰值低12BP。在业内处于中下水平。重庆银行的贷款利率处于所选城市商业银行的上游,五年来持续下降,从15年的4.25%下降到1H20年的3.09%。逾期贷款率从17年的4.56%下降到19年的2.75%,下降了1.81个百分点,到1H20上升到3.02%。不良贷款净生成率在所选城市商业银行中处于中下水平,关注贷款迁移率在行业内始终处于较低水平,近年来下降较快。

条款做得很好。19世纪末重庆银行拨备覆盖率为279.83%,1Q20上升到291.31%,1H20再上升到302.17%。贷存比15年来持续上升,从1H20的2.37%上升到3.72%。重庆银行的拨备覆盖率和存贷比从行业的下游向中间水平逐步提高,具有较强的风险抵消能力。

投资建议:立志成为“客户专家银行”,净息差更高

重庆银行充分发挥区域经济运行优势,打造“客户专家银行”;净息差保持稳定在较高水平;存贷款规模稳步增长,资产负债结构优化;注重资产质量和稳定结构的提高。

非银行:众安在线:时代创造新锐,创新创造未来!

从行业空间来看,医保和互联网渠道都是保险行业的热点,中安在线未来保费的核心增长点是两者的结合——“互联网医保”。

1)2019年,48.9%的新保单是80/90后购买的,80后将很快超过70,成为保险消费主力。80、90后对保险的认知更强,更习惯通过信息搜索和独立判断购买保险产品,更倾向于网上购买保险,尤其是价格优惠的简单产品。

2)医疗保险正以其“普遍受益”(购买门槛低,“显示覆盖面/保费”高)的特点迅速提高覆盖面,医疗保险在健康保险中的比重将继续提高。2020年,百万医保市场规模有望突破500亿元,用户规模有望达到9000万。我们判断到2025年,用户数量可以增加到3亿,保费规模预计超过2000亿元。此外,医疗保险呈现出一种趋势,即医疗服务的增加导致单位平均保费的不断提高,这将为医疗保险市场带来更多的增量。2020年,中安在百万美元医保市场的保费率预计在15%左右。

3)百万医保目前的承保利润率比较高,我们判断未来五年会持续。众安在线独家系列产品的用户平均年龄在35岁左右,主要分布在一线到三线城市。优质客户导致健康生态2019和2020H小时的“赔付率+渠道费用率”分别仅为73.8%和73.5%,明显好于其他生态系统。我们判断,中安有望通过以下措施保持这一利润水平:

a)继续努力为自己的平台获取更多保费;

b)深化健康服务(“健康保险+健康服务”),增强客户粘性;

c)快速响应,持续创新,与支付宝等头流量平台保持良好合作。另外,中安可以通过其经济发电公司获得更多的人身保险和长期保险销售佣金;如果以后能拿到《互联网人寿保险许可证》,增长空间可以进一步打开。

在竞争优势方面,我们判断中安在线将凭借其在体制机制、科技、人才和企业文化、股东支持(蚂蚁)等方面的优势,构筑一定的“护城河”。

1)中安在线几乎是保险行业唯一的纯科技企业,公司治理、企业文化、互联网思维和能力都明显优于竞争对手(主要是国企),与东方财富相仿。这使得支付宝等互联网平台更好的与众安合作。另外,蚂蚁是中安的最大股东。这也将使中安更有希望建立自己的交通,发展医疗服务和保险技术等新业务。

2)大型保险公司仍然没有把医疗保险和互联网渠道的发展放在核心战略位置,他们的总体思路是通过医疗保险促进重疾保险的销售,并赋予代理团队在线能力。所以这个比赛的本质是错位的。

从公司业绩来看,中安在线收缩了消费金融生态、医疗集团保险等高风险、盈利能力差的业务,大力发展健康生态、汽车生态等盈利能力好、增长空间大的业务,重点承销盈利指标。2020年将扭亏为盈。未来在投资收益稳定的前提下,2021年及以后的利润有望继续提高。

从未来的新前景来看,中安科技、互联网医院、暖华科技保险技术出口、健康保险服务生态闭环等新兴业务也有着光明的前景。

公司目前技术出口签约客户64家,其中保险客户29家,回购率较高。科技出口也扩大到海外。目前核心系统石墨烯已经出口到日本三大财产保险公司之一的SOMPO和新加坡最大的综合保险机构NTUC Income。此外,中安正积极布局健康大生态,逐步构建互联网保险、医疗服务、健康科技一体化的完整生态闭环。

投资建议:看好公司在互联网保险轨道和医疗保险轨道上的高增长。公司短期来看盈利能力会有明显提升,长期来看技术产出和医保服务的生态闭环会带来增量增长。预计2020年和2021年公司营业收入分别为181亿元、234亿元和320亿元,分别为+20%、+30%和+37%;净利润分别为7.6亿元、10.6亿元和16.3亿元。参照海外可比公司,给出4倍PS,对应2021年股价76.3港元,对应目标涨幅73%,首次给出买入评级。

房地产:2020年,商品房销售突破17万亿元,LPR连续9个月持平

本周36个主要城市共售出4.39万套一手住房,环比下降1.87%,同比上升38.45%,同比上升13.26%,环比上升2.45个百分点。本周跟踪的11个城市共有14400套二手房售出,环比增长9.48%,同比增长21.16%,累计同比下降3.4%,比上周增长22.83个百分点。截至本统计日,中国14个主要城市可供销售的住宅单元总数为611,300套,去化学化期为28.9周,环比下降12.32%,一线、二线和三线城市的增长率分别为-26.44%、-0.58%和0%。

去年,全国房地产开发投资同比增长7%,商品房销售突破17万亿元。1月18日,国家统计局发布了2020年1-12月中国房地产开发投资与销售情况。数据显示,2020年1-12月,全国房地产开发投资141443亿元,比上年增长7.0%,增速比1-11月高0.2个百分点,比上年低2.9个百分点。其中,住宅投资104446亿元,增长7.6%,增速比1-11月高0.2个百分点。销量方面,2020年商品房销量达到173613亿元,增长8.7%,增速比1-11月高1.5个百分点,比上年高2.2个百分点。其中,住宅楼宇的销售上升百分之十点八,写字楼的销售下跌百分之五点三,而商业及商用楼宇的销售则下跌百分之十一点二。

LPR连续9个月保持不变。中国人民银行授权全国银行间同业拆借中心宣布,2021年1月20日,贷款市场一年期LPR的报价利率(LPR)为3.85%,五年期以上LPR为4.65%,两个定期品种的报价与上月相同。在宏观调控的基调下,“精确导向”政策防范了房企的杠杆和投机风险。我们认为,偿付能力突出、现金充足、杠杆率相对较低、土壤储存位置良好的优质房企可能会受益。

楼市是由城市决定的。上海收紧楼市调控:离婚后3年内买房按离婚前家庭总数计算。21日晚,上海市发布《关于促进本市房地产市场稳定健康发展的意见》:严格执行限购住房政策,夫妻双方离婚的,自夫妻离婚之日起3年内,任何一方购买商品房的,其拥有的住房单元数按离婚前家庭总数计算;调整免征增值税期限,将个人销售住房免征增值税期限从2年提高到5年。我们认为,供应方将继续规范房地产市场秩序,需求方将继续控制房地产投机,保持购买急需住房的优惠力度,“城市为主的政策”将保持正常。

随着“以城为本”政策的常态化,政策稳定性将得到提高,行业风险溢价将降低,行业融资端将再次收紧或进一步催化企业间的分化。从房企的角度来看,三条红线将深刻改变房企未来三年的经营行为。许多企业不得不加快推出降档措施,行业风险溢价下降。降级后的房企债务价值增加,股票价值减弱。在过去,高预期毛利率的强势投资公司会弱于低毛利率投资预期的强势运营公司。我们继续推荐:1)高素质的领军人物:万科、保利、金地、融创、龙湖、投资;2)品质成长:金科、中南、阳光、新城、华润、徐汇、龙光;3)优质物业管理:招商局刮起、保利物业、碧桂园服务、融创服务、新城悦、永生生活、绿城服务等。;4)低估:城投控股、南山控股、欢乐城、光大嘉宝等。

风险警告

经济环境正在恶化,货币政策传导不畅


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