光大策略:政策收紧有望扰乱市场的顺周期性,质地优良是关键 信托公司是做什么的

股票资讯  2021-02-16 17:13:51

判断大势:经济持续复苏,政策导向影响市场风险偏好

在经济和盈利方面,12月份国内经济继续复苏。从结构上看,基础设施和房地产投资继续下降,而制造业投资保持在较高水平。受11月零星疫情爆发和电商推广透支消费需求影响,12月消费复苏略弱,工业生产继续旺盛。回顾过去,制造业和消费有望在2021年接管基础设施和房地产,成为推动中国经济增长的活跃能源。PPI和CPI持续上涨,价格环境有利于工业企业和消费品公司业绩回升。

政策方面,1月下旬a股市场大幅调整,对政策收紧的恐惧是近期a股大幅调整的主要原因。在趋势外推的市场预期形成机制下,潜在因素的变化可能导致市场预期的变化,进而影响市场波动。在这方面,我们认为,政策越大,对经济形势的内生作用就越大。目前国内通胀压力较小,就业压力可控,人民币贬值压力较小。资产价格,尤其是一线城市的房地产价格,将是影响政策导向的一个更重要的因素。回顾过去,投资者不必对政策取向过于悲观,但也不应过于乐观。目前的经济复苏形势和资产价格的快速上涨将限制政策退出。投资者仍然需要密切关注资产价格的变化。如果未来一线城市以房地产为代表的资产价格上涨趋势得到明显遏制,宽松政策仍将支撑经济复苏。相反,如果资产价格的快速上涨没有得到有效遏制,宽松政策很可能会超出预期收紧。

估值方面,目前a股/M2市值处于2003年以来的84.7%的历史分数,a股整体估值处于历史高位。分块,代表大盘股的沪深300指数估值处于历史高位,代表中小股的沪深500指数估值处于历史低位。

总的来说,目前的市场估值处于历史高位。尽管经济持续复苏,但其上行空间有限。货币政策和信贷政策的边际紧缩在方向上是相对确定的。目前,市场关注的是放松政策收紧的速度和程度。在这种背景下,市场将由波动的市场主导,市场波动可能会明显增加,但不太可能持续大幅下跌。

行业配置:顺周期性仍然是主线,可以增加对低估值板块的关注。

行业配置方面,建议注意:1)工业金属和石化产业链。全球经济复苏和美国库存补充预计将提振该周期的上游需求。另一方面,到2021年,中低收入国家的经济活动仍将受到疫情的困扰,对周期品种的需求恢复可能快于供应。从大宗商品的涨跌与美国制造业库存的相关性来看,对海外需求更敏感的原油和工业金属可能受益更多;2)汽车、家电等选择性消费的经济复苏。乘用车仍处于被动去库存阶段,超额收益最佳。家电出口和国内销售都保持较高的繁荣,未来将受益于扩大内需战略对大宗消费的支持;3)新能源产业链和军工板块的获利回吐导致波动性增加,但回调往往带来配置机会。从长期来看,新能源产业链和军工行业未来的业绩增长是比较确定的,但目前的高估值使其有调整压力。随着其逐渐调整,其配置值会逐渐显现;4)低估值金融板块,银行盈利质量和资产负债表改善,保险业资产侧收益率和保费侧收益率同步提升,可以耐心等待估值修复。

风险警示:疫苗推广不尽如人意;经济增速超出预期;海外市场波动加剧。


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